中兴通讯(行情,问诊):致力于成为M-ICT时代第一品牌

　　维持“增持”评级，目标价 20.75 元。公司定位于 M-ICT 时代产品、平台、服务的提供者，大力拓展政企网业务和终端业务，打开未来成长空间。 我们维持对公司 2014-15 年 EPS 分别为 0.83、 1.07 元的预测，给予 25 倍估值，维持“增持”，目标价 20.75 元。

　　多措施助终端业务再次腾飞。2014 年终端事业部实施聚焦精品战略，预计减少约 40%的型号，从而控制成本；强化与京东、苏宁、迪信通等的合作；从黑莓引入产品设计、安全应用、语音交互核心团队。 2014年力争智能手机销量 6000 万台、4G 手机国内市占率第一。

　　政企网业务成为公司业绩增长新引擎。2014 年初公司成立政企网事业部，为和企业客户提供基础设施和服务平台。预计 2014 年政企业务收入过 100 亿，未来 3~5 年保持 20%的增长速度。

　　&；无线业务继续良好的发展势头。方面，中兴 2013 年在全球CPE、EPON、GPON、OTN 的市占率均名列前两名。无线方面，在中移动一期和二期的招标中，中兴分别获得 26%和 34%的份额。预计 2014年无线业务将增长 20%以上，其中 LTE 增长 100%以上。

　　2014 年公司业绩继续好转。公司预计 2014H1 利润增长在 158%-222%之间，2014 全年收入和利润均保持良好的复苏态势。考虑到公司在M-ICT 战略的指导下，4G 无线业务、终端业务、政企网业务的向好预期，我们认为公司在 2014 年的业绩超预期是大概率事件。

　　催化剂：运营商投资加速推进；FDD 牌照发放

　　风险提示：主设备招标价格下滑；终端市场竞争加剧。

　　（ 国泰君安 周明，宋嘉吉 ）

　　诚信(行情,问诊)：身份认证领域的信息安全专家

　　注意：本报告仅供参考，请投资者自主决策并自行承担投资风险。

　　国内领先的身份认证厂商公司主要从事以身份认证为主的信息安全产品的研发、生产、销售和服务，主要产品包括：ePass系列USBKey、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、智能卡及读写器等，广泛应用于银行、其他企事业单位、电子商务、电子政务等。2013年公司实现营收84，582万元，净利润20，118万元。2009-2013年营收CAGR达57.74%，净利润CAGR达84.00%。

　　银行业横向扩展、加密算法和产品升级导致行业需求持续提升身份认证安全产品主要集中在银行业，随着互联网和移动互联网行业的兴起，对电子商务、电子政务、企事业OA/VPN系统、第三方支付、移动支付、云计算、IC卡等各行业客户的信息系统都将面临严峻的信息安全问题；市场对运算能力更强、通信速率更高，能够适应不同操作系统、不同终端接口，并能加载高安全加密算法的安全产品提出了要求，需要对应用进行细分，研发系列化、个性化的USBKey产品；此外，加密算法升级换代、数字证书存在有效期、OTP动态令牌产品电池寿命期有限等将推动存量市场的产品更新换代。

　　技术研发创新能力强，参与多项行业标准的制定截至2013年末，公司已获授权的专利共560件（境内523件，境外37件），其中发明专利383件（境内346件，境外37件）；另外，公司还持有计算机软件著作权登记证书135件、软件产品登记证书14件。目前已通过PBOC、CFCA、SHECATRUST、欧盟CE认证、美国FCC认证、数字证书认证中心、信息安全产品检测中心等机构的认证和检测。

　　盈利预测与估值我们根据公司的募投项目及发行费用，假设发行1，850万股，预计公司2014年-2016年营业收入增速分别为42.35%、33.58%、32.68%，净利润增速分别为41.59%、34.48%、31.85%，EPS分别为3.05、4.10、5.40元。

　　风险提示对重大银行客户的依赖风险、毛利率下降风险、高成长难持续的风险

　　（机构：广发证券(行情,问诊) 研究员：刘雪峰 康健）

　　一心堂(行情,问诊)：区域性药品零售龙头

　　公司简介一心堂是西南地区医药零售连锁药店龙头企业，拥有2389家直营连锁门店及580万会员。公司立足于云南市场，零售药店覆盖当地绝大部分县市，省内门店数超过1800家，根据商务部数据，2012年在全国百强医药零售企业中销售额排名第7。2010-2013年收入年均复合增长率为24.8%，净利润年均复合增长率为32.8%。2013年收入为35.5亿元，净利润为2.41亿元，净利率达6.8%，净资产收益率为26.0%。

　　亮点医药流通市场平稳增长，医药零售行业具备整合空间。2012年全国医药流通市场规模已突破1万亿元，且继续平稳增长。医药零售行业占整体医药流通商品销售额比例仅20%，且行业集中度低，具备整合空间。

　　公司是地区性医药零售行业龙头。一心堂成立于2000年，专注于药品零售行业。2012年全国百强药品零售企业销售额位列第7，也是全国直营门店数量最多的药品零售连锁商，旗下共2，389家直营门店运营，是西南地区医药零售行业龙头企业。

　　毛利水平高于行业平均。通过直接从生产企业采购、发挥规模优势集中采购降低成本之外，公司凭借庞大的终端网络与药品生产企业合作，协助其进行药品推广和市场信息搜集，换取价格优惠。

　　随着规模经济程度的进一步提升，可以预计未来公司毛利水平仍有上升空间。

　　连锁网络扩展，布局西南市场。公司“少区域高密度门店”的战略，在云南省16个市县实现全覆盖，进入四川、广西、贵州、重庆等地，布局外省医药零售市场。直营门店的扩张将成为推动公司收入增长的主要因素。

　　预计2014/2015年公司EPS为1.14/1.37元，目前可比公司国药一致(行情,问诊)，嘉事堂(行情,问诊)，国药股份(行情,问诊)等2014市盈率在20-30倍之间，考虑公司主要依靠药品零售业务，业务结构较为单一，公司合理估值区间对应2014年PE为20-25倍。

　　风险门店租金上升风险；药品降价风险；连锁门店管理风险；药品安全风险。

　　（陈海刚 强静 邹朋 ）

　　碧水源(行情,问诊)：承接青岛项目 买入评级

　　青岛碧水源签约30万吨海水淡化项目据凤凰财经6月12日报道，6月5日青岛水务集团携手碧水源，以二者合资公司青岛水务碧水源的名义，与青岛董家口经济区管委会签约30万吨/日海水淡化项目，预计总投资27亿。其中一期10万吨/日，我们预计2015年有望大致建成。同时签约的还有膜生产项目，包括100万平米反渗透膜、100万平米超滤膜、100万平米微滤膜、200万平米再生产装置，总投资15亿元。

　　进军海水淡化意义突出我们认为海水淡化项目对碧水源有多重意义，如项目属实，我们预计：1）1期工程可为合资公司带来1.5亿元工程利润（假设15%净利润率）和2400万/年运营利润（假设30%资本金和8%ROE），贡献可观的投资收益；全部30万吨所带来的利润则是一期的3倍；2）带动公司膜组器销售；3）根据“十二五”规划2015年全国海水淡化产能达到220万吨/日（11年末66万吨），已经成为现实的市场，成功进入这一领域为公司打开业务空间；4）能够将自产的超滤膜和反渗透膜应用于海水淡化将是对公司膜产品质量和研发能力的有力证明，尤其海水淡化反渗透膜目前是国外企业垄断局面。

　　青岛碧水源有望成为云南水投后又一合资公司典范青岛碧水源是公司和青岛水务集团的合资公司，碧水源出资1.47亿（在合资公司中仅次于云南水投），持股49%。青岛水务集团定位在统一青岛城市供排水、污水处理、再生水的投融资和建设管理，未来有比较明确的污水厂/再生水项目。在我们看来青岛碧水源建设膜厂，体现了碧水源对该合资公司未来业务规模的信心，青岛碧水源有望成为云南水投之后又一个集“投、融、建、管”多项功能于一体的碧水源合资公司的典范。

　　估值：目标价47.6元，买入评级我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于34倍2014年PE得出目标价47.6元。

　　金叶珠宝(行情,问诊):非公开调整凸显公司收购决心

　　6月11日晚公司公告称调整非公开发行A股股票数量从原来的4.75亿股，调整为不超过4.74亿股，发行价格从原来的不低于11.98元/股，调整为不低于11.92元/股，募集资金不超过56.5亿元，募集资金将用于收购美国油田项目及补充公司流动资金。

　　非公开调整凸显公司决心:公司作为国内知名的珠宝加工企业以及黄金资源经营企业之一，纵向业务链条已较为完善。公司此次非公开发行收购美国油田项目符合公司提出的“打造横跨境内外、瞄准多层次市场的大型国际化资源能源类企业”的发展目标，从而看出公司正积极横向布局资源及能源等全球战略产业领域，确立了“资源与能源并重、境内与境外整合”的经营发展战略。此次修改非公由于分红派息造成股数及发行价格变化外，最值得注意的是公司将ERG资源拥有的Peshine、Tompkins两个矿业权纳入本次交易的置出资产范围、不纳入公司本次拟收购的资产范围，这主要是公司为顺利通过美国外商投资委员会（CFIUS）审批程序，凸显出公司对其志在必得的决心。

　　被收购企业业绩有望转好:公司此次非公开发行中的3428.12美元（约236625万元）收购EIH公司100%的股权，并拟以3.3亿美元（约20.3亿元）用于增资EIH公司，实施ERG资源油田生产建设项目。截止13年12月31日，EIH公司的合并资产负债率为68.12%，处行业平均水平略高。从EIH合并利润表上，看随着ERG资源石油日产量正在快速提升，公司业绩明显提升，13年公司实现营业收入51116.1万元，同比增长66.58%，净利润也较去年则大幅减亏11570.67万元至-3096.1万元。虽然权威机构对油田出具了较为可观的油储估算数据，且公司做出对14年的盈利预测，将实现净利润18810万元，我们认为随着公司新增蒸汽机的投入，原油产量将大幅提升，虽然近年来石油价格的大幅波动，但公司业绩扭亏为盈指日可待。

　　补充流动资金加强公司抗风险能力:公司拟以本次非公开发行募集资金中的约125087万元用于补充流动资金。公司目前资产负债率为45.98%，处行业较好水平，作为对流动资金依赖较大的行业，充足的资金储备往往是有效的提升公司抗风险的主要工具。

　　盈利预测:公司能源业务联动，有效应对市场风险，且符合国家鼓励政策，但我们认为受到石油、天然气实际开采量的不确定性及价格波动，发行价与现价有一定的倒钩差距，及境内外政策审批等一系列因素，此次非公开能否顺利发行具有一定的不确定性。但公司目前主营业务受到市场的追捧仍将保持稳步增长，因此我们预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.46元和0.61元，对应PE分别为29X、22X和17X，我们首次给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示:收购审批风险，机构认购风险、石油、天然气储量及价格波动风险。

　　龙大肉食(行情,问诊):具一定区域优势和差异化的山东肉食龙头

　　公司是山东特别是胶东地区的生猪屠宰龙头企业，2013年收入31.58亿，其中山东市场占比75%。公司2013年生猪屠宰量为198万头，冷鲜肉和冷冻肉销售占比近90%，肉制品占比8%。

　　行业乐观，受益生鲜猪肉品牌化升级。国内猪肉消费总量难增，但生鲜猪肉的品牌化大趋势已经确立，品牌猪肉预计未来十年年均增长17.5%，公司冷鲜肉具有区域品牌认可度，并在现代渠道上提前布局，将显著受益于消费升级大潮。

　　同业比较显示盈利能力中上水平。公司屠宰和肉制品毛利率、净利润率、ROE虽低于龙头双汇，但均处于行业中上水平，盈利能力较强；但存货周转率和应收账款周转率低于行业均值，运营效率仍有待提升。

　　业务区域聚焦，有一定差异化。公司屠宰业务聚焦山东区域市场，重视商超及加盟店等现代零售渠道，收入占比达50%。未来成长性来自区域扩张和渠道扩张，2013年莒南龙大的建成投产将继续巩固山东优势市场并辐射华东，而公司规划未来3年龙大加盟店将从目前的2670家扩张至5000家。公司肉制品体量较小，肉制品主打“原料全部来自自养生猪”概念，构成了公司一个差异化的产品卖点。

　　公司本次发行不超过5460万股，预计募集资金净额为4.98亿元，用于年出栏31万头生猪养殖项目和6000吨低温加工肉制品新建项目。

　　我们预计2014-2016年龙大肉食实现营业收入37.12、43.77、52.02亿元，同比增长17.53%、17.93%、18.83%:实现归属于母公司净利润1.18、1.42、1.68亿元，同比增长1.28%、20.21%、18.60%，假定本次发行不含老股转让，新增股本5460万股，则对应2014-2016年EPS分别为0.54、0.65、0.77元。参考行业平均估值、公司竞争优势以及成长性，合理相对估值为21-23x2014PE，目标价格11.3-12.4元。

　　风险提示:生猪价格波动对盈利波动影响、食品安全问题、产能增加后销售能力没有相应增强。